靠著“涼茶大王”王老吉和國產(chǎn)頂流男性健康產(chǎn)品這兩大“拳頭產(chǎn)品”，廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：“白云山”）曾一度是廣藥集團(tuán)旗下名氣最大的上市公司。

不過，近年以來，白云山卻似乎進(jìn)入了多事之秋。無論是早年卷入“撤網(wǎng)”風(fēng)波，在山西、安徽、貴州、山東等省份的部分藥品被取消掛網(wǎng)采購資格；還是其子公司廣州醫(yī)藥IPO折戟，又或者是2024年以來高層管理動蕩、業(yè)績下滑等，都預(yù)示著白云山的發(fā)展，或許并不順利。

要知道，白云山早在2001年就登陸A股資本市場，與云南白藥、片仔癀并稱國內(nèi)中藥快消“三劍客”，營收規(guī)模在業(yè)界也首屈一指。

那么，20多年過去，白云山為何“淪落”至此，其過去數(shù)十年的發(fā)展歷程，又帶給行業(yè)什么樣的啟示？我們抽絲剝繭、尋根溯源，或許可以找到答案。

01

中藥企業(yè)集體承壓，白云山難以獨(dú)善其身

2024年以來，資本市場中醫(yī)板塊集體承壓。在第三季度業(yè)績報告相繼披露后，同花順中藥板塊72家企業(yè)中，僅37.5%的企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，45家企業(yè)前三季度業(yè)績承壓。

報告期內(nèi)，以白云山、健民集團(tuán)、太極集團(tuán)為代表的多家中藥龍頭企業(yè)凈利潤下滑，尤其是第三季度降幅較大。據(jù)分析，中藥材漲價、中成藥集采、消費(fèi)不景氣是該類企業(yè)業(yè)績承壓的主要原因。

具體來看白云山，2024年前三季度，白云山實現(xiàn)營收590.6億元，同比微增1.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤31.59億元，同比下滑16.68%。這也意味著，白云山前三季度，交出的是一份增收不增利的成績單。

單看第三季度，報告期內(nèi)，白云山錄得營業(yè)收入180.17億元，同比下降1.08%；而凈利潤6.09億元，同比下降37.82%。對于該季度營收、凈利潤雙雙下滑，白云山公司表示，業(yè)績下降主要受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、市場競爭及行業(yè)政策等因素影響。

實際上，白云山的業(yè)績下滑，早有預(yù)兆。早在2021年，作為國內(nèi)首個萬艾可仿制品，其男性健康拳頭產(chǎn)品的毛利率高達(dá)91.28%，足以與茅臺比肩，其銷售量更是高達(dá)9849.82萬片，為白云山貢獻(xiàn)了近10億元營收。

也正是在這樣的發(fā)展勢頭下，白云山喊出了邁向“千億市值俱樂部”的宏偉目標(biāo)。

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。白云山該款拳頭產(chǎn)品次年的銷量、增速都雙雙出現(xiàn)了超10%的下滑。隨之而來的，也是其連續(xù)10年增長的凈利潤，開始出現(xiàn)下行拐點，公司市值也一再縮水。截至11月14日收盤，白云山474.41億元的市值，與其千億市值的目標(biāo)，已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

對于其業(yè)績增速放緩甚至下滑，一些券商機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，根本原因在于其核心產(chǎn)品不再暢銷，“拖累”了其整體業(yè)績水平。而更深層次的原因則是，行業(yè)競爭越來越激烈，除了國內(nèi)超二十個同類制品廠商外，海外生物科技企業(yè)，也是其不可忽視的競爭對手。

02

一手好牌，卻沒有打出“王炸”

實際上，作為中藥三劍客之一，白云山曾經(jīng)也頭頂“老字號”的光環(huán)。而且，從公司整體業(yè)務(wù)布局來看，旗下經(jīng)營板塊包括“大南藥”“大商業(yè)”“大健康”“大醫(yī)療”，范圍甚廣?？梢匀缡钦f，白云山手握一把好牌。

不過，相比發(fā)展這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，白云山似乎更加偏愛通過“貼牌”躺賺的生意。據(jù)媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，通過這種方式，白云山每年可以躺賺超億元。而且，該板塊的業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，甚至成為白云山各大業(yè)務(wù)板塊中，成長最快的業(yè)務(wù)。

不過，貼牌“收費(fèi)”的商業(yè)模式，也是一把雙刃劍，甚至讓白云山屢陷品牌信任危機(jī)。各種關(guān)于其貼牌產(chǎn)品涉嫌虛假宣傳、傳銷的事件，也經(jīng)常讓白云山背上罵名，甚至被送上了輿論的風(fēng)口浪尖。

值得一提的是，在控股股東期望甚高的大南藥板塊，有12家中華老字號藥企。其中21家制藥歷史在百年以上，是名副其實的老字號。然而，傳統(tǒng)的老字號中成藥市場反饋不佳，其大南藥板塊的營收增長，也有些差強(qiáng)人意。

財報數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，除去主打男性健康的“明星藥品”的銷售額，大南藥板塊營收分別為108.97億元、93.66億元、98.01億元，同比增長率僅為個位數(shù)，2020年更是出現(xiàn)負(fù)增長。此外，12家中華老字號，也沒有為白云山的業(yè)績做出多少貢獻(xiàn)。

例如，以陳李濟(jì)為代表的400年歷史老品牌，雖與同仁堂齊名，但是市場反響卻遠(yuǎn)不及同仁堂。橫向?qū)Ρ绕溲邪l(fā)費(fèi)用，白云山也同樣不敵同行。

近年以來，白云山的研發(fā)費(fèi)用，甚至僅為東阿阿膠、華潤三九的一半多。與之形成鮮明對比的是，白云山在廣告營銷方面卻毫不吝嗇。

例如，財報數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司銷售費(fèi)用進(jìn)一步增加，其中廣告費(fèi)宣傳突破10億元，平均每天狂砸近300萬元。而與之形成鮮明對比的是，公司再度下滑的研發(fā)費(fèi)用，已減少至8億元以下。

與此同時，2023年，白云山研發(fā)投入資本化的比例進(jìn)一步下降。而2022年，公司資本化研發(fā)投入為2.5億元，研發(fā)投入資本化的比例為23.53%；2023年，白云山資本化研發(fā)投入為7004.9萬元，研發(fā)投入資本化的比例下降至8.22%。

由此可見，手握眾多百年老字號品牌的白云山，并沒有將一手好牌打出王炸的效果，而是在整體業(yè)績方面有些差強(qiáng)人意。尤其是在其“重營銷、輕研發(fā)”的發(fā)展策略下，也讓資本市場對其信心開始動搖，股價與市值也一再縮水。

03

高管動蕩，白云山恐難走出困局

除了業(yè)績下滑讓人揪心外，白云山的高層管理頻繁動蕩，也讓投資者充滿擔(dān)憂。

2024年7月中旬，據(jù)環(huán)球網(wǎng)財經(jīng)綜合報道，白云山正式對外發(fā)布公告，宣布公司董事長李楚源因個人原因辭去公司第九屆董事會董事長、執(zhí)行董事及董事會戰(zhàn)略發(fā)展與投資委員會主任的職務(wù)。

此后的9月初，白云山又披露公告稱，收到公司董事張春波辭職報告。報道內(nèi)容顯示，因個人原因，張春波辭去公司董事、董事會預(yù)算委員會委員等任何職務(wù)。

高管頻繁變動，也為白云山的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。要知道，目前的白云山，業(yè)績增長承壓，正是公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢的關(guān)鍵時期。商業(yè)巨輪缺少資深舵手的潛在危機(jī)，不言而喻。

以2024年上半年數(shù)據(jù)為例，財報數(shù)據(jù)顯示，公司營收同比微增2.68%至410.43億元，歸母凈利潤同比下滑9.31%至25.50億元。

而分業(yè)務(wù)板塊來看，除了大商業(yè)板塊收入保持增長外，大南藥、大健康板塊營收均同比下降。

值得注意的是，2024年上半年，以上三大板塊的毛利率就開始明顯下降，均同比減少了1個百分點上下幅度。最終整體毛利率為19.0%，較上年同期下降1.83%。

與此同時，由于公司及下屬子公司購買原料及藥品支付現(xiàn)金增加，公司期末經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流出逾20億；而且，公司期末短期債務(wù)合計逾百億，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)主要以短期債務(wù)為主，而白云山的現(xiàn)金短債比也較2023年末走弱。

更為致命的是，2024年第三季度，這樣的頹勢并沒有好轉(zhuǎn)的跡象。白云山第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，公司毛利率為17.70%，同比下降2.35個百分點；凈利率為5.57%，較上年同期下降1.18個百分點。

從單季度指標(biāo)來看，下滑趨勢更為明顯。2024年第三季度公司毛利率為14.75%，同比下降3.62個百分點，環(huán)比下降0.28個百分點；凈利率為3.45%，較上年同期下降2.08%，較上一季度下降0.07%。

這也意味著，白云山過去的高毛利時代，已成過往，而其盈利能力也在明顯下滑。

除了業(yè)績波動、高端動蕩外，白云山也頻繁因為觸及監(jiān)管紅線，而引發(fā)投資者的關(guān)注。

據(jù)媒體報道，2022年8月，國家醫(yī)保局通報了李楚源執(zhí)掌白云山十余年期間，對白云山旗下天心制藥、白云山制藥總廠等三家企業(yè)虛增原料藥價格、虛抬藥價套取資金有關(guān)情況，李楚源也因此被查。

此后，白云山官方也對相關(guān)事件進(jìn)行了澄清。雖然真相為何，三言兩語難以說清，但是由此足以說明，在醫(yī)療反腐大潮之下，業(yè)績出現(xiàn)頹勢的白云山，也面臨公司合規(guī)等內(nèi)部經(jīng)營管理的挑戰(zhàn)。

而隨著其公司多位核心人物“出走”，白云山未來的發(fā)展將會如何，也將充滿了變數(shù)。

04

結(jié)語

作為與云南白藥、片仔癀齊名的中華老字號。白云山在中藥行業(yè)擁有的優(yōu)勢，不言而喻。

但是令人遺憾的是，手握一手好牌的白云山，卻并沒有拿出“大殺四方”的勢頭。以至于其此前定下的千億市值目標(biāo)，幾乎成為泡影。

而在二級資本市場，白云山的市值，也不及云南白藥的二分之一，僅為片仔癀的三分之一左右。

因此，無論是橫向?qū)Ρ韧械钠放苾r值，還是縱向?qū)Ρ绕錃v史業(yè)績，白云山恐怕都難以高枕無憂。

期待這個昔日頭頂眾多光環(huán)、手握諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的白云山，能夠早日重振雄風(fēng)，實現(xiàn)其宏偉目標(biāo)。