冬季寒冷，御寒成為大眾日常生活中的頭等大事。近期羽絨服漲價(jià)的話題再次登上了各大媒體熱搜。很多網(wǎng)友直言羽絨服太貴，消費(fèi)不起。事實(shí)上羽絨服價(jià)格屢創(chuàng)新高，背后的原因是羽絨的暴漲。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，95%白鵝絨今年6月每公斤價(jià)格接近1400元，相比去年同期漲幅超60%。近兩年羽絨漲價(jià)，中上游原料企業(yè)無(wú)疑成了最大受益者，例如從事羽絨加工的古麒絨材在2022年就對(duì)深交所發(fā)起了沖擊。

不過(guò)在IPO道路上，古麒絨材卻有些鵝行鴨步。自去年6月成功過(guò)會(huì)，8月提交注冊(cè)后，至今還沒(méi)有敲開(kāi)深交所的大門(mén)。如今羽絨賽道熱火朝天，古麒絨材雖然業(yè)績(jī)有望更上一層樓，但勇闖資本市場(chǎng)的雄心或許早已急不可耐。

01

好業(yè)績(jī)，多隱憂(yōu)

成立于2001年的古麒絨材，坐落在有“春谷”之稱(chēng)的南陵縣。隔江相望的便是被譽(yù)為“安徽一絕”無(wú)為板鴨的發(fā)源地?zé)o為市。得益于板鴨產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，無(wú)為市又稱(chēng)為“中國(guó)羽毛羽絨之鄉(xiāng)”。古麒絨材正是因?yàn)楸晨窟@一優(yōu)勢(shì)，才一步步發(fā)展壯大。

2021—2023年，營(yíng)收分別為5.96億元、6.67億元和8.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.06%；凈利潤(rùn)由7681萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.22億元，盈利能力持續(xù)攀升。從數(shù)據(jù)上看，古麒絨材的業(yè)績(jī)走勢(shì)非常好，尤其羽絨作為高端保暖材料，近些年在消費(fèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)十分火爆。

據(jù)中國(guó)服裝協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)羽絨服市場(chǎng)規(guī)模為1960億元，同比增長(zhǎng)15.81%，預(yù)計(jì)2025年有望突破2500億元大關(guān)。除了在服裝行業(yè)，羽絨在寢具、家居領(lǐng)域同樣有著非常廣泛的應(yīng)用。

可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著下游市場(chǎng)的擴(kuò)容，古麒絨材未來(lái)充滿(mǎn)了想象空間。只是業(yè)績(jī)雖然穩(wěn)中向好，但其IPO征途卻并非一帆風(fēng)順，甚至還暴露出了許多隱憂(yōu)。

首先是營(yíng)收依賴(lài)大客戶(hù)，市場(chǎng)銷(xiāo)售具有明顯的地域性。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2021—2023年古麒絨材前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額的營(yíng)收占比均在50%以上，今年上半年這一數(shù)據(jù)更是高達(dá)74.66%。

值得注意的是，在大客戶(hù)名單中，盡管不乏海瀾之家、森馬、鴨鴨等知名企業(yè)，但合作時(shí)間并不算長(zhǎng)。例如和森馬、羅萊的直接合作都始于2020年。

按區(qū)域劃分，華東是古麒絨材收入的主要來(lái)源地區(qū)。2021—2023年華東市場(chǎng)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為90.52%、86.59%和85.14%。華南、西北、西南、華北、東北五大區(qū)域營(yíng)收貢獻(xiàn)微乎其微，營(yíng)收占比合計(jì)不足5%.

在招股書(shū)中，古麒絨材根據(jù)中國(guó)羽絨工業(yè)協(xié)會(huì)2022年數(shù)據(jù)，倒推出自身在羽絨服裝市場(chǎng)的市占率為12%，擁有較高的市場(chǎng)份額。但從銷(xiāo)售區(qū)域和客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，古麒絨材的整體實(shí)力明顯還沒(méi)有達(dá)到全國(guó)性龍頭企業(yè)那個(gè)級(jí)別。

其次在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，古麒絨材存在明顯的關(guān)聯(lián)方資金拆借、轉(zhuǎn)貸等行為。在首次問(wèn)詢(xún)中，證監(jiān)會(huì)就曾要求古麒絨材說(shuō)明和上海新龍成等關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)大額關(guān)聯(lián)交易的合理性。

古麒絨材給出的解釋為，因經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大對(duì)資金要求激增，作為民營(yíng)企業(yè)融資渠道單一，銀行貸款審批過(guò)程復(fù)雜，故向上海新龍成借入資金保障后續(xù)發(fā)展。

換而言之，目前古麒絨材非常缺錢(qián)。這一點(diǎn)從財(cái)務(wù)報(bào)表中也可以體現(xiàn)。2021年其有息負(fù)債在1.8億元左右，而2023年已經(jīng)增長(zhǎng)至3億元以上。資金緊缺的背后，原因就在于古麒絨材的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

02

高端路道阻且長(zhǎng)

別看小小的一片羽毛輕盈飄逸，但是想變成保暖性極強(qiáng)的絨子，尤其是等級(jí)越高的羽絨，不僅需要加工企業(yè)有大量的運(yùn)營(yíng)資金儲(chǔ)備，而且對(duì)技術(shù)的要求也越發(fā)嚴(yán)苛。

早期古麒絨材的業(yè)務(wù)包括羽絨羽毛的收購(gòu)、銷(xiāo)售各種級(jí)別的羽絨以及鴨苗養(yǎng)殖。2015年登陸新三板，2016年新工廠環(huán)保驗(yàn)收成功后開(kāi)始聚焦羽絨精加工業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向高端市場(chǎng)。

不難發(fā)現(xiàn)，古麒絨材的好業(yè)績(jī)很大程度是因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)增能，以及走精品路線。此次IPO，其募集資金的主要用途也是用于年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項(xiàng)目。

很明顯，古麒絨材的發(fā)展模式非常清晰，用高等級(jí)羽絨產(chǎn)品贏取大客戶(hù)，換來(lái)發(fā)展空間。從戰(zhàn)略角度，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是在順應(yīng)市場(chǎng)潮流，畢竟精加工產(chǎn)品才能賣(mài)出好價(jià)錢(qián)，不過(guò)古麒絨材想要向上發(fā)展卻并非易事。

任何企業(yè)高端化轉(zhuǎn)型的成果，無(wú)非就看兩方面。一是有沒(méi)有過(guò)硬的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是不是以高端產(chǎn)品為主；二是客戶(hù)的整體實(shí)力以及定位市場(chǎng)。

在技術(shù)上，目前古麒絨材有羽絨羽毛清潔生產(chǎn)工藝和功能性羽絨羽毛材料兩大核心技術(shù)。前者可以讓產(chǎn)出的羽絨在蓬松度、清潔度、絨子含量指標(biāo)上遠(yuǎn)超國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。后者生產(chǎn)的羽絨具有極佳的拒水、抗菌抑菌性。

和華英新塘、柳橋集團(tuán)等同類(lèi)型企業(yè)相比，古麒絨材在專(zhuān)利數(shù)量上占有一定優(yōu)勢(shì)。不過(guò)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，古麒絨材還是以性?xún)r(jià)比著稱(chēng)的白鴨絨為主。2021—2023年，白鴨絨銷(xiāo)售金額增加了9022萬(wàn)元，而白鵝絨銷(xiāo)售金額只增加了452萬(wàn)元，營(yíng)收占比從40.46%降至30.06%。

當(dāng)然由于生長(zhǎng)周期、市場(chǎng)需求等因素，國(guó)內(nèi)鵝養(yǎng)殖數(shù)量比鴨少。很多羽絨加工企業(yè)都以白鴨絨為主。不過(guò)眾所周知，從價(jià)格和保暖性上， 鵝絨遠(yuǎn)超于鴨絨，白鵝絨更是被譽(yù)為“軟黃金”。

近三年古麒絨材鴨絨產(chǎn)品增速明顯。灰鵝絨產(chǎn)品收入翻了好幾番，但規(guī)模尚不足5000萬(wàn)元。白鵝絨收入增速最慢，僅為2.4%。從這一點(diǎn)也可以看出其客戶(hù)群體并不是以高端為主。

事實(shí)上縱觀古麒絨材的大客戶(hù)，無(wú)論是海瀾之家、森馬還是鴨鴨， 品牌定位都是國(guó)民路線，主打性?xún)r(jià)比，并非像始祖鳥(niǎo)、凱樂(lè)石走高端專(zhuān)業(yè)化路線。

當(dāng)然古麒絨材也有羅萊、波司登這樣的高大上客戶(hù)，但營(yíng)收貢獻(xiàn)并不大。雖然在生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)了精加工升級(jí)，但是在下游高端客戶(hù)的開(kāi)拓上，古麒絨材依舊任重道遠(yuǎn)。

03

上下夾擊，產(chǎn)業(yè)還需多元化

2022年4月1日，我國(guó)羽絨服新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施。新國(guó)標(biāo)用絨子含量代替了舊國(guó)標(biāo)的含絨量，并且規(guī)定絨子含量不低于50%。這一規(guī)定的推出，不僅減少了羽絨服行業(yè)以次充好的亂象，對(duì)中游羽毛羽絨加工企業(yè)來(lái)說(shuō)更是利大于弊。

毫無(wú)疑問(wèn)，聚焦高規(guī)格產(chǎn)品的古麒絨材會(huì)受到下游服裝品牌商的青睞。不過(guò)這也有可能成為其甜蜜的負(fù)擔(dān)。畢竟作為產(chǎn)業(yè)鏈的中端，羽絨加工企業(yè)受盡了上下游的夾板氣。

對(duì)于古麒絨材最直接的影響就是應(yīng)收賬款和存貨的激增。2021—2023年，其應(yīng)收賬款余額從1.55億元上漲至2.78億元，存貨賬面價(jià)值從3.01億元激增至4.76億元。

應(yīng)收賬款和存貨的節(jié)節(jié)攀升，不難理解為在擴(kuò)產(chǎn)增能后，以及全新政策的驅(qū)動(dòng)下，客戶(hù)增多導(dǎo)致。不過(guò)問(wèn)題在于，如今回款慢已經(jīng)成為服裝行業(yè)的老大難問(wèn)題，古麒絨材的快馬加鞭無(wú)疑進(jìn)一步導(dǎo)致了現(xiàn)金吃緊。

2023年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-554.95萬(wàn)元，原因就在于下游客戶(hù)回款周期長(zhǎng)，上游供應(yīng)商付款周期短。與此同時(shí)，上游原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)古麒絨材的盈利能力也會(huì)帶來(lái)些許不確定性。

今年羽絨價(jià)格暴漲，原因在于豬肉價(jià)格持續(xù)走低，鵝鴨需求減弱。一旦豬肉價(jià)格回升，羽絨價(jià)格自然回落。古麒絨材存貨將會(huì)面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，古麒絨材是要看上下游臉色吃飯，而且并沒(méi)有太大的話語(yǔ)權(quán)。造成這一窘境的原因很大程度在于其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的單一性。

近三年古麒絨材羽絨類(lèi)產(chǎn)品收入占比均在98%以上，相比同類(lèi)型企業(yè)產(chǎn)業(yè)體系還是過(guò)于單薄。例如華英農(nóng)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是通過(guò)自身在養(yǎng)殖業(yè)的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓出“食品+羽絨”兩大賽道，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。

柳橋集團(tuán)則是針對(duì)羽絨品類(lèi)升級(jí)，創(chuàng)立了“航羽”“品立”“甄源”三大羽絨原料品牌，分別面向功能科技、高端品質(zhì)、稀缺原產(chǎn)領(lǐng)域。并且擁有“柳橋”“迪歐達(dá)”兩個(gè)家紡服裝自主品牌。

從這些頭部企業(yè)的動(dòng)向可以發(fā)現(xiàn)，羽絨加工企業(yè)的發(fā)展思路，一方面是向外延展，打通產(chǎn)業(yè)鏈條；另一方面是向內(nèi)細(xì)分，深挖賽道內(nèi)容。雖然古麒絨材近兩年在寢具市場(chǎng)有所突破，也在重點(diǎn)布局研發(fā)提升產(chǎn)品品質(zhì)，但很明顯在產(chǎn)業(yè)布局上，古麒絨材還差點(diǎn)意思。

04

結(jié)語(yǔ)

隨著體育運(yùn)動(dòng)賽道的火熱，羽絨服裝市場(chǎng)無(wú)疑還將上升到一個(gè)新高度。古麒絨材受下游市場(chǎng)的爆發(fā)，業(yè)績(jī)自然會(huì)水漲船高。只是全國(guó)羽絨加工產(chǎn)業(yè)集群地眾多，古麒絨材距離行業(yè)頂尖還有一定距離。

此次謀求上市，除了擴(kuò)產(chǎn)增能之外，古麒絨材的另一目的就是緩解資金壓力。不過(guò)想要擺脫上下游的束縛，不僅要打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，還要進(jìn)行多元嘗試，才能真正意義上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。