北京時(shí)間3月12日港股盤后，BOSS直聘發(fā)布了2023年四季度業(yè)績(jī)。整體來(lái)看，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，雖然GAAP下利潤(rùn)端和用戶數(shù)小幅miss預(yù)期，但問(wèn)題不大。

具體來(lái)看：

1. 收入超預(yù)期，指引良好

四季度BOSS直聘收入同比增長(zhǎng)46%，達(dá)到15.8億，再次超出指引上限(管理層指引一貫比較保守)，也略超市場(chǎng)預(yù)期。管理層對(duì)Q1收入指引在16.4-16.7億區(qū)間，同比增幅為28~31%，稍優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。

一些經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上也體現(xiàn)良好的趨勢(shì)，當(dāng)期現(xiàn)金流水增幅高達(dá)61%，結(jié)合付費(fèi)企業(yè)數(shù)淡季逆勢(shì)凈增30萬(wàn)，體現(xiàn)企業(yè)整體招聘需求確實(shí)是在回暖的。而同時(shí)企業(yè)年化付費(fèi)金額同比增長(zhǎng)3%，表明付費(fèi)企業(yè)結(jié)構(gòu)中，付費(fèi)水平更高的大型企業(yè)招聘需求也在恢復(fù)中。

回顧全年，由于在行業(yè)中相對(duì)顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，BOSS直聘這個(gè)“理論”上的強(qiáng)Beta股實(shí)際上一直交出了Alpha股的基本面業(yè)績(jī)，而四季度的表現(xiàn)也進(jìn)一步強(qiáng)化了招聘行業(yè)的邊際回暖趨勢(shì)。

2. 研發(fā)費(fèi)用略超預(yù)期，淡季克制營(yíng)銷

利潤(rùn)端表現(xiàn)比預(yù)期稍弱，主要是研發(fā)費(fèi)用上，包括人員開(kāi)支以及服務(wù)器投入的增加，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期的高銷售費(fèi)用并未出現(xiàn)，可能也略微影響了獲客。不過(guò)從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，Q4同行用戶數(shù)并未占到便宜。

而整體毛利率以及剔除SBC的Non-GAAP盈利指標(biāo)均超預(yù)期，其中經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在淡季環(huán)比并未有明顯下降，同比自然大幅改善。正是因?yàn)楣驹谛袠I(yè)中因?yàn)橛凶銐虻母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此才能相對(duì)從容的在復(fù)雜環(huán)境下保持經(jīng)營(yíng)提效的能力。

3. 用戶規(guī)模淡季下滑，春節(jié)后已急速回升

四季度BOSS直聘月活4120萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的44億。海豚君認(rèn)為，MAU預(yù)期差可能更多的和彭博一致預(yù)期統(tǒng)計(jì)周期誤差有關(guān)。

一方面第三方數(shù)據(jù)上的用戶變動(dòng)趨勢(shì)很清晰，當(dāng)下的股價(jià)已經(jīng)基本priced in這個(gè)信息。另一方面淡季MAU下滑基本是行業(yè)規(guī)律，除非像2022年四季度有世界杯因此才有逆勢(shì)營(yíng)銷獲客的動(dòng)作，因此市場(chǎng)原先預(yù)期明顯過(guò)高。

而同樣從第三方數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后用戶日活已經(jīng)迅速回升。

4. 大方回饋股東，上次派息這次回購(gòu)

三季報(bào)的時(shí)候公司首次宣布派息(0.18美元/ADS)，這次公司還宣布了自3月20日起，實(shí)施為期12個(gè)月的2億美元回購(gòu)計(jì)劃，作為穩(wěn)定盈利后對(duì)股東的回報(bào)。

BOSS直聘的管理層一直相對(duì)靠譜，因此在回饋股東方面，在中概里面做的也算不錯(cuò)了。實(shí)際上從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，BOSS直聘去年二季度才開(kāi)始盈利，但因?yàn)樯虡I(yè)模式不錯(cuò)，因此現(xiàn)金流狀態(tài)是優(yōu)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)狀態(tài)。

四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入9.3億元人民幣，當(dāng)期投資+融資現(xiàn)金凈流出合計(jì)不足9億，當(dāng)期是完全產(chǎn)生現(xiàn)金凈增量了。截止年末，公司賬上現(xiàn)金+短期投資129億，足夠持續(xù)做正常的經(jīng)營(yíng)、投資以及回購(gòu)分紅。

5. 核心業(yè)績(jī)指標(biāo)與市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)比

海豚君觀點(diǎn)

回顧這兩年，盡管宏觀環(huán)境多變且大部分時(shí)期都相對(duì)承壓，但BOSS直聘交出的業(yè)績(jī)整體還是很亮眼的，且以全面超預(yù)期居多，而四季度財(cái)報(bào)落幕，瑕不掩瑜，則進(jìn)一步印證了公司自身的競(jìng)爭(zhēng)硬實(shí)力以及行業(yè)回暖趨勢(shì)。

正如我們上季度點(diǎn)評(píng)所說(shuō)，大企業(yè)是招聘行業(yè)主力，大企業(yè)招聘回暖體現(xiàn)的是行業(yè)觸底，后續(xù)隨著大企業(yè)(尤其是互聯(lián)網(wǎng)IT，崗位需求數(shù)在BOSS直聘中占比30%)降本增效尾聲+AI技術(shù)帶來(lái)的人才新周期下，招聘需求逐步企穩(wěn)。那么作為招聘龍頭，BOSS直聘的業(yè)績(jī)環(huán)比向好是大概率事件。

除此之外，這次我們還想強(qiáng)調(diào)BOSS直聘的強(qiáng)Alpha屬性：歷經(jīng)一年多的反復(fù)印證，BOSS直聘持續(xù)證明了自己具備一定的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品靈活好用是本質(zhì)，使得B、C雙端流量互補(bǔ)，繼而形成完美閉環(huán)生態(tài)。

(1)對(duì)于C端求職者來(lái)說(shuō)，BOSS直聘是國(guó)內(nèi)第一大求職平臺(tái)(企業(yè)數(shù)多，HR活躍)，品牌知名度較高，尤其是對(duì)于出生在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的年輕求職者來(lái)說(shuō)。雖然同行時(shí)不時(shí)的大手筆砸錢獲客，但回歸常態(tài)下MAU對(duì)比，追隨者與BOSS直聘的差距是越拉越大。

(2)對(duì)于B端招聘方來(lái)說(shuō)，擁有流量?jī)?yōu)勢(shì)的BOSS直聘，能夠提供更低廉的求職者觸達(dá)成本。并且可以通過(guò)線上溝通的“面試前”環(huán)節(jié)，先做一輪篩選，提高招聘效率。但能夠支撐線上溝通這種高頻交互場(chǎng)景的，背后必須依賴大規(guī)模的流量和用戶粘性，這又回歸到BOSS(1)優(yōu)勢(shì)。

按照市場(chǎng)預(yù)期，目前BOSS直聘一年期Forward估值7.2x PS(收入+25%)，按照長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)20%，隱含24年P(guān)E 36x。從未來(lái)三年的利潤(rùn)增速以及龍頭溢價(jià)來(lái)看，估值偏中性，當(dāng)前股價(jià)對(duì)公司質(zhì)地反映的比較充分。但短期邊際向好，不排除有繼續(xù)反彈的動(dòng)力。

由于管理層靠譜，公司所處行業(yè)商業(yè)模式相對(duì)優(yōu)秀，且自身具備較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，因此海豚君建議可以長(zhǎng)期關(guān)注BOSS直聘，尋找挖坑機(jī)會(huì)。