Google母公司Alphabet于北京時間 4月 28 日凌晨的美股盤后，發(fā)布了2021年一季度業(yè)績：公司本季實現(xiàn)總營收553億美元，同比增速34%，遠超市場預期的514億 / 25%。每股盈利26.29美元，高于華爾街一致預期15.7美元。

此次一季度業(yè)績超市場預期，另外管理層宣布未來將回購不多余500億美元C類股份。截至發(fā)稿前，GOOGL盤后漲超4%。

總結來說，海豚君認為此次谷歌的成績十分優(yōu)異：

尤其是廣告業(yè)務，復蘇力度超預期強勁，而YouTube則在基數(shù)不低的情況下增長再一次加速。

谷歌云業(yè)務一季度繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，繼月初獲得以色列大型合同之后，近日谷歌又斬獲10億美金新合同，合同單額創(chuàng)云計算行業(yè)之最。

海豚君在上個季度財報之后，已經(jīng)給出了谷歌的價值判斷。這個季度業(yè)績完美印證我們之前的判斷，甚至部分指標略超預期。

海豚君認為，在全球經(jīng)濟，尤其是谷歌廣告的核心客戶，旅游、餐飲、醫(yī)療等線下商戶業(yè)務回暖，疊加多產(chǎn)品矩陣下谷歌云發(fā)力后的潛在想象空間，有望繼續(xù)支撐Alphabet跑贏市場。

主要經(jīng)營指標表現(xiàn)如下：

（1）廣告業(yè)務：復蘇力度超出市場預期，實現(xiàn)收入447億美元，同比增速達34%。其中YouTube廣告增長勢頭亮眼，在去年高基數(shù)下仍然同比增長49%。

受疫情催化影響，YouTube當前月活已超20億，Shots日均觀看量從去年底的35億上升至65億。

（2）云業(yè)務：繼續(xù)高增長態(tài)勢，經(jīng)營虧損也在繼續(xù)縮窄。實現(xiàn)收入40億美元，同比增長46%，基本符合市場預期，陸續(xù)獲得中大型客戶的青睞，勢頭喜人。

（3）創(chuàng)新業(yè)務：一季度創(chuàng)新業(yè)務穩(wěn)步增長，實現(xiàn)營收1.98億美金，同比增長47%，增速加快。

雖然Waymo的無人駕駛項目仍在穩(wěn)步推進，但相比同行進展仍然需要加快。疊加CEO離職，短期商用化難以估計。海豚君認為，盡管目前正值自動駕駛風口，但該部分估值仍然不宜過分樂觀。

（4）監(jiān)管風險：此次季報中未提及監(jiān)管風險的討論，但近日針對Google Play反壟斷聽證會正在召開，對未來增長影響不可忽視。因此后續(xù)進展及風險判斷，海豚君將持續(xù)關注。

Alphabet業(yè)務架構：

由于從2020年開始，公司財報披露的收入結構較之前有所調(diào)整，因此在進行具體的財報解讀之前，我們再來回顧一下Alphabet的最新業(yè)務架構。

本季度財報核心看點

海豚君認為，在廣告修復的邏輯逐漸被priced in之后，未來短期內(nèi)要獲得更高的超額收益，要么廣告出現(xiàn)大超預期，要么可能需要云服務的亮眼前景帶來。因此，這個季度上，海豚君認為真正的核心關注點是廣告及云業(yè)務的業(yè)績表現(xiàn)和未來指引。

（1）總體業(yè)績表現(xiàn)如何？在去年因疫情而引起的異?；鶖?shù)下，增速一時難以準確預估，管理層的指引愈發(fā)關鍵。

（2）廣告上，去年同期受損較大的搜索廣告，自三季度出現(xiàn)復蘇拐點后，能否繼續(xù)保持修復向好的增長趨勢？YouTube的用戶規(guī)模和粘性是否在視頻潮流下獲得了進一步滲透？在不少新的長短視頻進入市場競爭后，廣告主對YouTube是否依然青睞？

（3）關于谷歌云，一季度收入如何？收獲了哪些新企業(yè)大客戶的認可？面對同行競爭，公司將采取如何舉措來應對？

（4）創(chuàng)新業(yè)務上本季度有什么亮點？當下自動駕駛迎來新一輪風口期，公司投資的Waymo是否有超預期的表現(xiàn)？

以下為財報解讀具體內(nèi)容：

一、整體業(yè)績：廣告復蘇強勁超預期，云服務如期高增長

首先縱觀Alphabet的整體業(yè)績。

一季度公司實現(xiàn)總營收553億，同比增長34%，遠超市場預期25%。除了占比最高的廣告業(yè)務繼續(xù)超預期復蘇之外，云業(yè)務、其他業(yè)務也都高速增長。其他業(yè)務主要由YouTube訂閱、Google Play收入驅(qū)動。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

本季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤164億美元，同比大增106%，再次創(chuàng)經(jīng)營利潤增速新高，首次打破季節(jié)性效應，一季度環(huán)比實現(xiàn)正增長。即收入高速增長之外，經(jīng)營效率和成本管理也相應提升。

一方面，成本端得到大幅改善。主要貢獻來自于高收入增長下，流量成本率的降低。從流量成本占谷歌廣告收入比來看，一季度的流量成本率近兩年以來首次滑落至22%以下。

谷歌的流量成本一般用于兩方面，一個是聯(lián)盟廣告業(yè)務提供給合作網(wǎng)站的分成，另一種是分銷合作伙伴，各種 Android 手機制造商和運營商，也包括 iOS 系統(tǒng)上的 Safari 瀏覽器。

海豚君認為，流量成本占廣告收入比重的下滑，在一定程度上體現(xiàn)出，谷歌更加依賴于自有渠道的廣告投放，由此可見，谷歌旗下自有平臺的強大流量優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

另一方面，費用端的優(yōu)化也給經(jīng)營利潤的大幅增長助力不少。除了銷售費用率、管理費用率繼續(xù)由經(jīng)營效率提升繼續(xù)下滑之外，上季度公司提及的服務器折舊年限的變更（由3年變更為4年）也對本季度利潤貢獻了近6.5億的增加。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

在未來經(jīng)營指引上，管理層在電話會議中表態(tài)：對廣告及云業(yè)務未來增長保持信心，未來將繼續(xù)加大在云服務、搜索引擎、廣告業(yè)務、機器學習等方面的投資。公司計劃回購不多余500億美元的C類股份，用于擴充未來的投資資金。

二、廣告：全線復蘇，YouTube廣告繼續(xù)高歌猛進

正如海豚君的前瞻中預期，Google廣告業(yè)務復蘇力度超出市場預期，實現(xiàn)收入447億美元，同比增速達34%，結合搜索廣告、聯(lián)盟廣告去年低基數(shù)，本期增速繼續(xù)創(chuàng)新高。

其中YouTube廣告增長勢頭亮眼，本季收入60億美元，同比增長48%，要知道去年同期的基數(shù)并不低。

管理層在隨后的電話會中提及，受疫情催化下教育類視頻以及播客潮流，YouTube當前全球月活已超20億，每日觀看視頻達10億小時。第三方數(shù)據(jù)顯示，YouTube在美國本土成年人中的滲透率已從2019年的73%上升至2021年一季度的81%。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

三、云服務：斬獲中大型客戶合同，繼續(xù)高增長態(tài)勢

上季中，海豚君提到，谷歌云服務增長喜人，但相比同行仍有一定差距，尤其是在大型客戶的合作上。

本季度，谷歌云如市場預期，發(fā)力效果明顯。除了收入增速繼續(xù)高增長態(tài)勢，經(jīng)營虧損也在繼續(xù)縮窄。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

一季度谷歌云共實現(xiàn)收入40億美元，同比增長46%，基本符合市場預期。繼續(xù)獲得Twitter、Ingersoll Rand、以色列站點項目Nimbus以及近日的西班牙媒體公司Univision的青睞，加大合作深度或簽署新合同。其中與Univision簽署的合同金額高達10億美元，創(chuàng)云計算行業(yè)之最。

值得一提的是，谷歌的多產(chǎn)品矩陣有利于谷歌云在爭取客戶合作中獲得更多的優(yōu)勢。以Univision為例，在使用谷歌云為企業(yè)提供數(shù)字化賦能之外，YouTube還為Univision的節(jié)目提供分發(fā)服務。除此之外Workspace也成為眾多云客戶同時選用的企業(yè)服務。

四、創(chuàng)新業(yè)務：整體穩(wěn)步推進，無人駕駛項目進展落后

海豚君在谷歌前瞻中提到，一直以來谷歌的創(chuàng)新業(yè)務更多承擔的是前沿技術的種子孵化角色，公司短中期內(nèi)對業(yè)績貢獻的訴求不高。一季度創(chuàng)新業(yè)務穩(wěn)步增長，實現(xiàn)營收1.98億美金，同比增長47%，增速顯著加快。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

無人駕駛和生物科技依然是當前的主要貢獻來源。去年底，Waymo在鳳凰城開啟無人打車服務商用。截至目前，Waymo每周為用戶提供乘車服務已達數(shù)百次。

近日在舊金山，Waymo進行了無人駕駛安全員測試。雖然整體上來看，Waymo的無人駕駛項目仍在穩(wěn)步推進，但相比同行進展仍然需要加快。

目前Waymo仍然在高額燒錢階段，大規(guī)模商用短期內(nèi)可能很難估計。而本月初，CEO John Krafcik的離職也使得市場對Waymo的后期發(fā)展有了不少疑慮。

海豚君認為，當前各個平臺的自動駕駛業(yè)務商用化還在早期，在無規(guī)模無業(yè)績的情況給出合理估值還是比較困難的。

去年初，Waymo最新一輪融資顯示當前估值近300億美金，雖然較一年前市場給出的估值已經(jīng)大幅折損80%，但在商業(yè)化成效出來之前，對這一塊的估值不宜太過樂觀。目前自動駕駛風口正熱，市場仍需保持對未來經(jīng)營風險的謹慎。

五、其他業(yè)務：收入高增長，由Google Play、YouTube主要貢獻

在其他收入中，主要由Google Play、YouTube和硬件Fitbit（上季度完成收購）貢獻帶來。受益線上娛樂以及流媒體潮流趨勢，一季度其他收入大幅增長46%。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財報、海豚投研整理

但考慮到近日舉辦的針對Google Play的反壟斷聽證會，海豚君認為，監(jiān)管風險對未來業(yè)績增長預期的影響仍然不能忽視，我們將對后續(xù)進展持續(xù)關注。