A股上市公司昆侖萬(wàn)維，似乎很難被定義，核心業(yè)務(wù)是什么很難說(shuō)清楚。

在官網(wǎng)介紹中，昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)覆蓋信息分發(fā)、社交、 娛樂(lè)、元宇宙、游戲及AIGC等多個(gè)領(lǐng)域，“中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海企業(yè)”是其對(duì)自身的描述。

昆侖萬(wàn)維的創(chuàng)始人周亞輝也很難被定義，本人曾對(duì)外表示“更希望以一個(gè)企業(yè)家的身份被人們記住，”但“投資家”的評(píng)價(jià)似乎更加貼切，其對(duì)于映客、趣店、快看漫畫、達(dá)達(dá)等的投資被視為成功案例，《周亞輝的投資筆記》全網(wǎng)點(diǎn)擊量過(guò)千萬(wàn)。

創(chuàng)始人的性格往往會(huì)決定公司的發(fā)展脈絡(luò)，以頁(yè)游起家的昆侖萬(wàn)維通過(guò)投資不斷地?cái)U(kuò)大生意，周亞輝投資到哪個(gè)領(lǐng)域，昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)就延伸到哪個(gè)領(lǐng)域。

細(xì)數(shù)周亞輝的投資歷程，他總能抓住時(shí)下的熱點(diǎn)題材，追熱點(diǎn)、踏風(fēng)口似乎成為周亞輝的投資哲學(xué)，也成為了昆侖萬(wàn)維的發(fā)展脈絡(luò)。

現(xiàn)在，周亞輝和昆侖萬(wàn)維瞄上了AI。

靠游戲起家

靠投資發(fā)財(cái)

4月17日，昆侖萬(wàn)維旗下的AI大模型天工3.0將正式開啟公測(cè)，距離自研大語(yǔ)言模型天工問(wèn)世將滿一年。2023年初，昆侖萬(wàn)維制定了All in AGI與AIGC的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，并在同年發(fā)布了自身的AI大模型和基于該大模型的AI產(chǎn)品——天工AI搜索。

在外界看來(lái)，成立16年的昆侖萬(wàn)維并不是一家典型的人工智能企業(yè)，依靠游戲業(yè)務(wù)起家，在科創(chuàng)板上市后通過(guò)投資、收購(gòu)等方式四面出擊擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，形成了現(xiàn)在游戲、社交、搜索、廣告的業(yè)務(wù)構(gòu)成。

2015年之前，昆侖萬(wàn)維還是一家名副其實(shí)的游戲公司。2008年，昆侖萬(wàn)維通過(guò)頁(yè)游《三國(guó)風(fēng)云》進(jìn)入游戲市場(chǎng)，此后又涉足手游，并涉及了海外游戲代理業(yè)務(wù)，彼時(shí)昆侖萬(wàn)維自研和代理了數(shù)十款游戲，游戲業(yè)務(wù)也撐起了公司超九成的業(yè)績(jī)。

2015年，昆侖萬(wàn)維登陸創(chuàng)業(yè)板，那年的游戲市場(chǎng)環(huán)境開始發(fā)生變化，一是端游轉(zhuǎn)手游趨勢(shì)初露端倪，行業(yè)內(nèi)手游收入開始慢慢追上并超過(guò)端游收入;二是游戲行業(yè)并購(gòu)潮進(jìn)入白熱化階段，行業(yè)頭部企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)重組增厚資產(chǎn)、扮靚業(yè)績(jī)。

出于對(duì)游戲行業(yè)前景的判斷，昆侖萬(wàn)維并沒(méi)有盲目加入到行業(yè)內(nèi)的重組并購(gòu)，而是將標(biāo)的選擇為其他賽道，“我們?cè)鴮?duì)游戲業(yè)務(wù)的天花板想得過(guò)低?！敝軄嗇x對(duì)媒體表示。

“出于這一點(diǎn)考慮，昆侖萬(wàn)維躲過(guò)了2018年前后的游戲企業(yè)大范圍商譽(yù)爆雷，但也因此錯(cuò)過(guò)了游戲行業(yè)渠道變革和游戲精品化兩個(gè)發(fā)展期。”行業(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，“不過(guò)，昆侖萬(wàn)維在其他地方的投入取得了收獲，也越來(lái)越像個(gè)投資公司?！?/span>

鰲頭財(cái)經(jīng)查詢資料發(fā)現(xiàn)，在上市的第一年，昆侖萬(wàn)維便對(duì)外發(fā)布了十幾份投資公告，涵蓋了P2P、汽車保養(yǎng)、影視等多個(gè)領(lǐng)域，對(duì)趣分期、達(dá)達(dá)等的投資也發(fā)生于這個(gè)時(shí)期。

尤其是對(duì)趣分期的投資，讓周亞輝和昆侖萬(wàn)維嘗到了投資的甜頭。第一筆1200萬(wàn)美元的投資注入趣分期時(shí)，趣分期的估值只有2.5億美元，半年后趣分期的估值達(dá)到了10億美元。待趣分期上市后，昆侖萬(wàn)維的這筆投資收益率高達(dá)2186.66%。

2016年，周亞輝和昆侖萬(wàn)維繼續(xù)擴(kuò)大著投資版圖，投資了社交平臺(tái)Grindr、收購(gòu)了瀏覽器廠商Opera，最終通過(guò)處置Grindr，昆侖萬(wàn)維獲得29億的投資收益，Opera則并表進(jìn)入昆侖萬(wàn)維財(cái)報(bào)，成為其搜索和廣告業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。

頻繁轉(zhuǎn)換賽道

核心業(yè)務(wù)全靠“買”

通過(guò)不斷地收購(gòu)和處置資產(chǎn)，昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)矩陣一變?cè)僮儭?/span>

2015年，昆侖萬(wàn)維業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品三大板塊;2016年則變?yōu)橐苿?dòng)游戲平臺(tái)、海外軟件商店平臺(tái)、Opera和Grinder；2017年，又將業(yè)務(wù)劃分為移動(dòng)游戲平臺(tái)、休閑娛樂(lè)社交平臺(tái)、社交平臺(tái)，其中休閑娛樂(lè)社交平臺(tái)為收購(gòu)而來(lái)的閑徠互娛，社交平臺(tái)則是Grinder；在處置了Grinder后，收購(gòu)而來(lái)的語(yǔ)音平臺(tái)star group又補(bǔ)上了社交的業(yè)務(wù)板塊。

盡管昆侖萬(wàn)維不喜歡外界稱其為“投資公司”，但其每一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，都伴隨著投資行為，在最新的業(yè)務(wù)劃分中，昆侖萬(wàn)維也不再避諱自身的投資屬性。AGI與AIGC業(yè)務(wù)、信息分發(fā)與元宇宙業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)板塊最新的劃分，而事實(shí)上，現(xiàn)有的三大板塊中，信息分發(fā)與元宇宙業(yè)務(wù)由收購(gòu)的Opera演變而來(lái)，而AGI與AIGC業(yè)務(wù)也并非完全自研。

去年6月15日，昆侖萬(wàn)維宣布控股子公司Star Group擬發(fā)行股份，收購(gòu)Singularity AI全部股權(quán)，交易對(duì)價(jià)約11億元。Singularity AI背后則是開發(fā)出“天工”的奇點(diǎn)智源。

頻繁的跨界和轉(zhuǎn)換賽道無(wú)外乎兩點(diǎn)原因，一是原生業(yè)務(wù)不斷下滑，需要尋找新的賽道提升業(yè)績(jī)。二是創(chuàng)始人熱衷于投資，但投資的項(xiàng)目并表后又多次發(fā)生監(jiān)管事件導(dǎo)致被處置掉，而為了保證業(yè)績(jī)公司又要并表新的業(yè)務(wù)。

現(xiàn)如今昆侖萬(wàn)維喊出了“未來(lái)十年，將堅(jiān)定地?fù)肀GI與AIGC”的口號(hào)，但其以往的做法又很難令外界相信不是在踩一時(shí)的風(fēng)口。

“從屢次的業(yè)務(wù)變化可以看出昆侖萬(wàn)維原本就不是一家靠技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的公司，周亞輝也不是一個(gè)能在一條行業(yè)賽道上堅(jiān)持的創(chuàng)始人，他善于從0到1.從1到10.但從未有過(guò)從10到100.”行業(yè)分析人士表示。

押注AI

昆侖萬(wàn)維能堅(jiān)持十年嗎?

AI大模型是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道，技術(shù)、創(chuàng)新和堅(jiān)持在這一賽道不可或缺，這正是昆侖萬(wàn)維缺少的。在成果上，昆侖萬(wàn)維似乎也沒(méi)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)IPRdaily中文網(wǎng)發(fā)布的《中國(guó)人工智能大模型企業(yè)發(fā)明專利排行榜》顯示，百度以602件大模型專利高居榜首，阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等也有超過(guò)20件專利，總覽榜單前50名，沒(méi)有昆侖萬(wàn)維和奇點(diǎn)智源出現(xiàn)，在大模型知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面昆侖萬(wàn)維與頭部廠商存在差距。

在研發(fā)投入方面，昆侖萬(wàn)維去年前三季度研發(fā)費(fèi)用為6.2億元，同比上升了28.18%，占總營(yíng)收比重為16.84%，盡管略高于2022年全年15.54%的研發(fā)投入和占營(yíng)收比重，但對(duì)于訓(xùn)練一次，成本便超千萬(wàn)人民幣的大語(yǔ)言模型而言，這一研發(fā)費(fèi)用并不算高。橫向比較下，主打大模型的第四范式，2023年全年研發(fā)投入超17億元，研發(fā)費(fèi)用率超過(guò)了40%。

相比于研發(fā)費(fèi)用不到30%的漲幅，昆侖萬(wàn)維去年前三季度的管理費(fèi)用激增72.57%到了6.18億元，上漲原因?yàn)椤皥?bào)告期內(nèi)授予的股權(quán)激勵(lì)”。

新一輪的股權(quán)激勵(lì)正在路上，今年3月底，昆侖萬(wàn)維發(fā)布了2024年第一期限制性股*激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股*數(shù)量為6246.1941萬(wàn)股，授予價(jià)格為19.63元/股，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為432人。

但想拿到股權(quán)激勵(lì)并不容易，新一期的激勵(lì)計(jì)劃給出了三個(gè)歸屬期的業(yè)績(jī)目標(biāo)：2024年?duì)I業(yè)收入不低于55億元;2024及2025年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入不低于115億元;2024至2026年三年累計(jì)收入不低于180億元。

換言之，想要拿到股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)三年昆侖萬(wàn)維營(yíng)收分別要達(dá)到55億元、60億元、65億元。

財(cái)報(bào)顯示，2019年至2023年前三季度，昆侖萬(wàn)維營(yíng)收分別為36.88億元、54.20億元、48.50億元、47.36億元和36.81億元，其中2020年總收入較高主要源于處置Grinder的收入。

從歷史財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的主營(yíng)業(yè)務(wù)難以撐得起業(yè)績(jī)指引目標(biāo)，與此同時(shí)，昆侖萬(wàn)維的盈利狀況也在持續(xù)惡化，從2022年第二季度至2023年第三季度，昆侖萬(wàn)維凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度下滑。

“想要完成業(yè)績(jī)指引目標(biāo)需要依靠大模型提供更多可能性，但就目前來(lái)看昆侖萬(wàn)維的AI業(yè)務(wù)還不存在大規(guī)模商業(yè)化的場(chǎng)景?！鼻笆鲂袠I(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

如果未能完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，昆侖萬(wàn)維是繼續(xù)“死磕”，還是一如既往地追逐下一個(gè)風(fēng)口?“未來(lái)十年，昆侖萬(wàn)維將堅(jiān)定地?fù)肀GI與AIGC”昆侖萬(wàn)維給出了答案。

事實(shí)上，除了投資，昆侖萬(wàn)維從來(lái)沒(méi)有在一個(gè)業(yè)務(wù)上深耕十年。