“民營超市連鎖第一股”步步高（002251.SZ）自今年1月迎來湘潭國資入主“救場”后，似乎并沒能迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營頹勢，就連官網(wǎng)企業(yè)動態(tài)都定格在了2022年。

今年7月以來，“零售商業(yè)財經(jīng)”陸續(xù)收到了多位步步高供應商的維權(quán)爆料信息。“我們聯(lián)系不上步步高領導?！币晃慌c四川自貢步步高超市（檀木林店）有業(yè)務往來的商戶無奈表示。

隨著預重整開啟，步步高暫停清償債務。8月7日，步步高發(fā)布了“關(guān)于被債權(quán)人申請重整及預重整的進展公告”。

現(xiàn)階段，步步高正有序推進各項預重整工作，此舉雖有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，恢復持續(xù)盈利能力。但若重整失敗，步步高則存在被清算的風險。如公司被清算，根據(jù)《上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，公司股*將面臨終止上市的風險。

發(fā)展前景并不明朗的步步高，在經(jīng)營業(yè)績方面也一蹶不振。

圖源：步步高2023年上半年度業(yè)績預告

7月13日，步步高發(fā)布2023年上半年度業(yè)績預告，歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損在3.6-4.9億元，同比下降1752.48%-2349.22%，步步高虧掉了自2008年上市后的全部利潤，也延續(xù)了2022年巨虧25.44億元的慘淡局面。

三大發(fā)展階段

想要進一步探究步步高為何沒能“步步高”的原因，還得從其發(fā)展歷程著眼，筆者將其大致劃分為起步、成長擴張、成熟衰退三大階段。

第一，起步階段：1995年-2007年。

步步高創(chuàng)始人王填、張海霞夫婦于1995年在湖南湘潭開出了第一家線下門店。作為國內(nèi)第一批進軍超市行業(yè)的玩家，步步高吃到了市場紅利，而后又通過學習沃爾瑪、家樂福等知名零售企業(yè)的成功經(jīng)驗進行規(guī)模性復制擴張。2007年，步步高門店數(shù)量達到87家，整體營收達到41.8億元。

第二，成長擴張階段：2008年-2016年。

2008年，步步高以99家門店共52億元的營收規(guī)模成功登陸A股，同時不斷拓展延伸經(jīng)營項目，旗下涵蓋了超市、家電賣場、百貨商場、電器城、便利店、商業(yè)地產(chǎn)等多元業(yè)態(tài)。

2011年，步步高提出“成長為中國領先的多業(yè)態(tài)零售商”這一企業(yè)愿景，以及堅持“進一步向區(qū)域縱深發(fā)展、并逐步向省外周邊區(qū)域輻射”的發(fā)展戰(zhàn)略。

圖源：網(wǎng)絡

有了資本加持后的步步高，從2013年開始，先后收購了廣西南城百貨、湖南心連心超市、四川梅西百貨、家潤多超市等區(qū)域零售公司，并在2016年建成了建筑面積超過70萬平方米、總投資為50億元的商業(yè)綜合體步步高梅溪新天地；同時，還投入重資自建了O2O平臺“云猴”。

第三，成熟衰退階段：2016年至今。

2016年，步步高開始陷入增長瓶頸，其營收增長的唯一方式是持續(xù)擴店。然而事與愿違，其整體營收增速逐漸跟不上其門店數(shù)量的增速。

與此同時，步步高投資近10億元的“云猴”電商系統(tǒng)經(jīng)營效果也不盡人意，線上渠道缺少流量，且與線下業(yè)務割裂，最終在2017年底被迫下線。

2018年，步步高嘗試與騰訊、京東等企業(yè)合作以實現(xiàn)傳統(tǒng)零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，該舉措讓步步高2019年的整體營收短暫性地實現(xiàn)了增長，但也只是曇花一現(xiàn)。

2020年，步步高的營收開始持續(xù)下跌，門店數(shù)量持續(xù)減少，凈利潤從2021年的微虧1.8億元演變成了2022年的巨虧25.4億元。

從1995年發(fā)展至今，步步高成立28年，業(yè)務遍布湖南、江西和西南地區(qū)等地，創(chuàng)始人王填也曾一度是湘潭首富。

但隨著步步高陷入現(xiàn)金流深淵，湘潭國資介入為其“輸血”，今非昔比的“民營商超第一股”還能在未來煥發(fā)生機嗎？

“零售西南王”走下神壇的關(guān)鍵節(jié)點

步步高的主營業(yè)務包括超市、百貨、家電、批發(fā)四大類，以2019年的巔峰數(shù)據(jù)為例，整體營收約為197億元，其中超市占營收比重為60.71%、百貨占比20.85%、家電占比5.01%、批發(fā)占比0.36%；另外物流及廣告占比1.4%。

除此之外，還有近24億元的其他業(yè)務收入，占整體營業(yè)收入的12%，這部分收入以租賃、服務和促銷等為主，毛利超過80%，是步步高重要的盈利來源。

圖源：步步高2020年年報數(shù)據(jù)

分地區(qū)來看，在步步高的主營業(yè)務收入構(gòu)成中，湖南省營收占其整體營收的60%左右，是其它省份的2倍以上。

原因并不難理解，步步高的主要經(jīng)營區(qū)域在湖南，其余如廣西、四川、江西等地區(qū)多是以資本收購的方式納入其經(jīng)營范圍。

也就是說，步步高的營收狀況是以湖南為立足點，向外幅射大西南構(gòu)成。

縱觀步步高歷年財報數(shù)據(jù)，2020年是其營收利潤的轉(zhuǎn)折點。2020年以前，步步高始終保持著增長態(tài)勢，2020年及以后持續(xù)下跌。

步步高凈利率的轉(zhuǎn)折點則在2015年。2015年以前，其凈利率持續(xù)保持在3%左右的水平，從2015年開始，由于受到電商沖擊，步步高的凈利潤率逐步走低，基本只能維持在不到1%的水平。

中國零售三十年，格局曾經(jīng)涇渭分明，北有物美、大潤發(fā)，南有永輝、華潤、家樂福，而中部、西南地區(qū)就是步步高的天下。

步步高之所以能夠登頂“零售西南王”寶座，在2019年實現(xiàn)近200億元的營收規(guī)模，離不開門店的持續(xù)擴張。從2011年總計138家的規(guī)模增加到2020年的420家，步步高在9年里開出近300家門店，開店的速度著實令人驚嘆。

較同行而言，步步高以“超市+百貨”為主要經(jīng)營業(yè)態(tài)，在經(jīng)營面積的選擇上整體偏大，其中超市店均面積在7000㎡左右；2022年，百貨店均面積接近7萬㎡。

面積大意味著商品種類會更加豐富，能夠為消費者提供一站式購物服務。

門店擴張之外，王填還熱衷投資房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)既能帶來租金收入，又能幫助步步高借助房地產(chǎn)的公允價值增長實現(xiàn)企業(yè)整體資產(chǎn)的增值，提高企業(yè)的經(jīng)營負債能力與融資能力，從而能夠進行下輪房地產(chǎn)投資。

2008年-2017年的十年間，步步高累計出資超41億元投資房地產(chǎn)。

粗略統(tǒng)計顯示，2018年-2022年上半年，步步高累計投資近68億元用于自建房地產(chǎn)。但其資產(chǎn)增速趕不上負債的攀升速度，負債率從2018年的58%增高到2022年的81%。2022年末，步步高總資產(chǎn)為279.06億元，其中約150億元為投資性房地產(chǎn)，而這些資產(chǎn)已基本用于銀行借款抵押。

總體而言，門店擴張與投資房地產(chǎn)作為步步高盈利的主要方式，均是牽一發(fā)而動全身的重資產(chǎn)投入，對資金、外部環(huán)境的穩(wěn)定性以及經(jīng)營者決策的正確性都有著較高的要求。

原本現(xiàn)金流充裕的步步高，最終還是被后期自建物業(yè)的高投入模式所累。

2018年至2022年，在深交所關(guān)于2022年年報問詢函回復中，步步高承認，因重資產(chǎn)投入較大，導致資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理。這是步步高首次公開承認這一戰(zhàn)略失誤。

從步步高全國性跑馬圈地式擴張、創(chuàng)始人熱衷投資房地產(chǎn)、企業(yè)轉(zhuǎn)型不暢等角度來看，“零售西南王”走下神壇似乎不可避免。

“規(guī)模”是一把雙刃劍

從2020年到2022年，步步高整體營收在三年內(nèi)跌至80億元。曾經(jīng)坐擁300億資產(chǎn)的步步高，如今卻淪落到流動負債超百億，被債主、供應商和員工陸續(xù)到總部討要說法的境地。這背后的原因，筆者認為有三。

首先，步步高在規(guī)模連鎖門店的精細化管理上，能力較為欠缺。

店均營收水平代表了門店的精細化管理能力。2008年-2010年，由于有了成熟的外資管理團隊助力，步步高2009年和2010年的經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，年店均營收從2008年的5253萬元上漲至2010年的6387萬元。

2011年-2015年，伴隨著門店數(shù)量的增多，步步高的整體年營收水平基本維持在6千萬元以上。但在2016年，其門店數(shù)量突破250家后，新店的擴張并沒有為步步高帶來營收凈利的同步增長，其年店均營收甚至在2020年跌至3748萬元。

零售盈利的基礎是規(guī)模，但規(guī)模是一把雙刃劍。

當企業(yè)經(jīng)營不善的時候，虧損也是“規(guī)模性”的。步入成熟期后，步步高明顯只看到了規(guī)模開店可能帶來的營收增長，而忽略了規(guī)模開店下日益增長的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

2008年-2022年步步高門店數(shù)量及店均營收水平

制圖：乾行

其次，步步高未能跟上行業(yè)趨勢的變化，全渠道運營能力欠缺，更無力應對生鮮電商的沖擊。

2012年開始，電商崛起，步步高的商超主業(yè)盈利能力開始下滑。2013年，王填便已看到O2O模式興起的苗頭，雖然投入重金自建了“云猴”電商系統(tǒng)，但同國美、蘇寧這些傳統(tǒng)零售企業(yè)一樣，步步高的線上轉(zhuǎn)型之路受限于自身的經(jīng)營模式，如系統(tǒng)的信息化程度不高、缺乏完善的供應鏈體系支撐等。

“云猴”電商系統(tǒng)超10億元的投資未見成效，2018年8月，隨著子公司湖南云猴數(shù)據(jù)科技被步步高吸收合并而注銷。在2021年以后的年度報告中，步步高就不再透露其線上業(yè)務GMV和數(shù)字化會員的發(fā)展情況。

盡管王填早就洞察到了未來O2O模式的發(fā)展趨勢，但由于步步高的經(jīng)營根本依舊是傳統(tǒng)零售模式，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的電商系統(tǒng)無法深入扎根，自然難以發(fā)揮效用。

最后，步步高在發(fā)展過程中偏離了主業(yè)。

2015年起，步步高就開始發(fā)力投資性房地產(chǎn)以及多元化經(jīng)營，借此帶動整體資產(chǎn)及盈利的增長。或許是因為房地產(chǎn)投資獲利更為輕松，步步高在經(jīng)營過程中逐漸偏離了主業(yè)。

2015年，步步高的投資性房地產(chǎn)的規(guī)模僅在千萬元左右。2022年，其投資性房地產(chǎn)規(guī)模卻已接近150億元，占固定資產(chǎn)總計的75%以上。

這一商業(yè)模式在房地產(chǎn)行業(yè)上行的時候，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)盈利，但在外部環(huán)境發(fā)生變化的時候，卻容易招致連鎖反應。

“投資性房地產(chǎn)”的經(jīng)營策略導致步步高的經(jīng)營負債持續(xù)擴大，零售業(yè)務帶來的現(xiàn)金流也被房地產(chǎn)投資業(yè)務吞噬，副業(yè)投資失敗使得主業(yè)的經(jīng)營難以為繼，從而導致沒能及時向供應商支付貨款。

隨著主營業(yè)態(tài)“綜合超市”在國內(nèi)處于衰退期，探索發(fā)展電商時又未從根本上進行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，步步高從曾經(jīng)的“零售西南王”淪落至需要國資“輸血續(xù)命”，并一步步走向公司重組的局面，其現(xiàn)狀令人唏噓。

如今王填夫婦已將步步高的實際控制權(quán)受讓給湘潭國資委。湘潭國資委能在一定程度上幫助步步高實現(xiàn)資金流動，但其若想進一步扭轉(zhuǎn)局勢，還應研判好市場形勢、進行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。

當然，企業(yè)轉(zhuǎn)型沒有放之四海而皆準的模式，應腳踏實地找到適合自己的變革之路，更要與自身原有業(yè)務相互適應、磨合提升。

一個最好的結(jié)果是，步步高能夠重新回歸零售的本質(zhì)，回歸“用戶最信賴的全渠道服務商”角色。否則，不過是大浪淘沙下的時代眼淚。