最近，一位投資人描述了這樣一件事。

大意是：他和一家企業(yè)簽了TS（投資意向書(shū)），但這家企業(yè)卻拿著他們給出的估值和其他機(jī)構(gòu)議價(jià)去了。

最后的結(jié)果就是，別的機(jī)構(gòu)給出了更好的條件，企業(yè)創(chuàng)始人找他想要?dú)Ъs。

“前期我們幫他們做了很多，花費(fèi)了不少精力，真的太遺憾了?！闭劶斑@件事，前述投資人非常激動(dòng)，嗓音拉得很高，不時(shí)發(fā)出幾聲嘆息。

創(chuàng)始人選擇更高價(jià)格的買(mǎi)家本也無(wú)可厚非，讓這位投資人感到憤慨的是，他們給的TS，企業(yè)已經(jīng)簽了。

“如果他（創(chuàng)始人）說(shuō)這個(gè)TS我不簽，我想要比較一下，那也沒(méi)什么所謂。但簽了還這么干，只能說(shuō)明人品有問(wèn)題，我們也沒(méi)有合作的必要了?！痹撏顿Y人表示。

據(jù)了解，眼下，類似“創(chuàng)始人拿TS抬價(jià)”的現(xiàn)象在創(chuàng)投圈頻有發(fā)生。但對(duì)企業(yè)而言，估值真的越高越好嗎？

01

“誰(shuí)貴要誰(shuí)的”

和更多投資人聊這個(gè)話題，給出的反映基本都是，“這太正常了”。

投資人楊俞佳甚至一時(shí)想不起來(lái)要說(shuō)哪個(gè)案例。

“主要是經(jīng)常發(fā)生，企業(yè)拿著我們給出的TS到市場(chǎng)抬價(jià)，后來(lái)被別人搶走了。剛開(kāi)始還會(huì)覺(jué)得有些生氣，現(xiàn)在我都不在意這種事情?！?/span>

作為一家機(jī)構(gòu)合伙人，林政不久前遇到的一個(gè)項(xiàng)目讓他格外印象深刻。

開(kāi)始時(shí)，他與這家企業(yè)的創(chuàng)始人聊的很好，價(jià)格談好后雙方很快就簽了TS。

令他沒(méi)想到的是，這個(gè)創(chuàng)始人隨后又和另外幾家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了會(huì)面溝通。

由于其他投資人發(fā)了更高估值的TS，創(chuàng)始人就把與林政機(jī)構(gòu)已經(jīng)簽字蓋章的紙質(zhì)TS撕毀了。

“很多企業(yè)老板對(duì)估值、股份稀釋等看的比較重。他們對(duì)于融資的標(biāo)準(zhǔn)不看別的，就是誰(shuí)給的貴，就要誰(shuí)的。”林政表示。

楊俞佳把這一切都?xì)w于市場(chǎng)行為。他說(shuō)，拋開(kāi)道德不談，那些身居熱門(mén)賽道的創(chuàng)業(yè)者有資格選擇這么做，資本的熱度也允許他們做任何選擇。

的確，在當(dāng)前的創(chuàng)投市場(chǎng)，相比于投資人而言，創(chuàng)業(yè)者的話語(yǔ)權(quán)在被無(wú)限放大。

但凡是看上去還不錯(cuò)的標(biāo)的，機(jī)構(gòu)搶的都非常狠。

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎就曾直言：“現(xiàn)在我們需要跪舔創(chuàng)業(yè)者，讓他們拿我們的錢(qián)?！?/span>

更甚于，對(duì)于那些所謂特別優(yōu)秀的企業(yè)，即使創(chuàng)始人有“抬價(jià)”行為，也有投資人表示，“我們有可能會(huì)匹配那個(gè)價(jià)格?！?/span>

眾所周知，不管是對(duì)企業(yè)還是投資方，除了明確約定幾個(gè)具有法律效力的條款外，TS本身沒(méi)有絕對(duì)的法律約束力。但從契約精神上看，這關(guān)乎公司口碑和商業(yè)信譽(yù)。

因此，一旦碰上那些拿著與機(jī)構(gòu)簽好TS出去“抬價(jià)”的創(chuàng)始人，多數(shù)投資人的表態(tài)都是不再參與不再合作。

“公司發(fā)展的路會(huì)很長(zhǎng)，創(chuàng)始人在TS這件事上表現(xiàn)出的不可靠，很大可能也會(huì)投射到其他層面，可以說(shuō)完全不可控。”

同樣經(jīng)歷過(guò)項(xiàng)目被“鴿”的投資人王明軒舉了這樣一個(gè)例子：

“我知道的一家機(jī)構(gòu)，在看到創(chuàng)始人抬價(jià)之后依然加價(jià)投了進(jìn)去成為股東。但在后面那一輪，企業(yè)又要強(qiáng)行清空老股東，因?yàn)橛懈玫臋C(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)了?！?/span>

如今，對(duì)于投資過(guò)程中必要的TS環(huán)節(jié)，王明軒表示出了一種強(qiáng)烈的“佛系”態(tài)度。

按照他的觀點(diǎn)，“在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，給有些項(xiàng)目發(fā)了TS也基本沒(méi)有多少意義。哪怕機(jī)構(gòu)已經(jīng)做完盡調(diào)，案子也依舊有被‘截胡’的可能?！?/span>

02

越貴真的越好嗎？

說(shuō)到底，創(chuàng)始人拿TS抬價(jià)現(xiàn)象的背后，終究還是離不開(kāi)利益二字。

不可否認(rèn)，作為創(chuàng)業(yè)者，大家誰(shuí)都想少稀釋點(diǎn)股份，為公司多拿點(diǎn)錢(qián)。

但要知道，凡事都有兩面性，特別是在一級(jí)市場(chǎng)的融資，有時(shí)候太高的估值也不一定是件好事。

原因在于，不同于二級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)體系，一級(jí)市場(chǎng)投資有一個(gè)不成文的規(guī)定，即項(xiàng)目?jī)r(jià)格只漲不跌。

在企業(yè)融資過(guò)程中，由于反稀釋條款的約束，高估值也可能會(huì)將企業(yè)“鎖”死。

特別是當(dāng)企業(yè)自身出現(xiàn)問(wèn)題或因產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)業(yè)績(jī)階段性下滑時(shí)，在后續(xù)的融資中，公司一方面難以自降身價(jià)，另一方面因價(jià)格太高無(wú)人接盤(pán)，因而或?qū)⒚媾R資金鏈崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

“在哄搶抬價(jià)的喧囂下，雖然很多企業(yè)都拿到錢(qián)了，但對(duì)一些創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，難免會(huì)帶來(lái)許多致命的問(wèn)題。”

楊俞佳說(shuō)，最令人惋惜的，就是過(guò)度“抬價(jià)”后對(duì)底色本不錯(cuò)標(biāo)的的捧殺。

于企業(yè)而言，與過(guò)高估值同樣需要謹(jǐn)慎的，還有被資本推著拿錢(qián)。在資本過(guò)剩且優(yōu)秀項(xiàng)目相對(duì)稀缺的市場(chǎng)環(huán)境下，高估值并非難事。

因?yàn)橘Y本對(duì)份額的爭(zhēng)先恐后，企業(yè)被動(dòng)開(kāi)放輪次的現(xiàn)象也十分常見(jiàn)，典型的表現(xiàn)就是企業(yè)頻繁拿錢(qián)，融資節(jié)奏快到按月來(lái)計(jì)。

“有企業(yè)創(chuàng)始人曾告訴我，機(jī)構(gòu)一下子給了他很多錢(qián)，他現(xiàn)在就要學(xué)會(huì)該怎么花掉。從這一點(diǎn)就可以看出，其實(shí)有些企業(yè)在拿錢(qián)之前并沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，純粹是資本的推動(dòng)。”

某機(jī)構(gòu)合伙人投中網(wǎng)直言，虛高的估值，很大程度上還意味著投資人對(duì)企業(yè)執(zhí)行力抱有不切實(shí)際的幻想。

不管是融資價(jià)格還是規(guī)模，都要與企業(yè)自身業(yè)務(wù)與資源價(jià)值相匹配。

關(guān)于對(duì)企業(yè)融資中高估值的理解，拉卡拉集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)孫陶然曾表達(dá)這樣一番觀點(diǎn)。

“融資并不是賣(mài)公司，如果是賣(mài)公司，當(dāng)然估值高是第一目標(biāo)。融資只是發(fā)展公司的開(kāi)始，融資到位是創(chuàng)始人一場(chǎng)新的大考試的開(kāi)始，這時(shí)候，高估值相當(dāng)于自己給成績(jī)?cè)O(shè)定了高標(biāo)準(zhǔn)，自己把自己放到火上烤。原本做到90分投資人和創(chuàng)始人就都很高興了，因?yàn)榘讶谫Y估值提高了，原本的90分很可能就變成了60分，讓大家都若有所失。”

孫陶然還提到，高估值往往會(huì)嚇跑優(yōu)秀的投資人。優(yōu)秀的投資人不會(huì)認(rèn)同虛高的估值，甚至不會(huì)認(rèn)同虛高估值心態(tài)的創(chuàng)始人。

換言之，不管是投資人還是創(chuàng)始人，相比于資金之外，在彼此選擇的過(guò)程，人的因素其實(shí)占比更大。

正如林政所言，“創(chuàng)業(yè)者找投資人就像找對(duì)象一樣，不能說(shuō)誰(shuí)給的價(jià)高就選誰(shuí)，考量的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是誰(shuí)更合適。”

（應(yīng)受訪者要求，文中楊俞佳、林政、王明軒為化名）