12月15日-16日，2022年中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，對2023年的國內(nèi)經(jīng)濟工作進行了規(guī)劃。會議對2022年經(jīng)濟進行了總結，提出明年經(jīng)濟運行有望總體回升，并在通告中給出了“擴大內(nèi)需”、“產(chǎn)業(yè)升級”與“預期修復”三大主線。

本次會議的召開正值疫情防控政策發(fā)生重大調(diào)整之際，其意義與影響力顯著，有望成為明年年報窗口期之前權益市場的主線方向。中央經(jīng)濟會議提及了哪些內(nèi)容，又利好哪些行業(yè)？

01

三大主線明確資產(chǎn)配置方向

對于2022年的經(jīng)濟情況總結，中央經(jīng)濟會議通稿給出的描述是“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力，這是自2021年中央經(jīng)濟工作會議首次提出后，一直保留至今的重要論斷，這說明當前國內(nèi)的整體經(jīng)濟環(huán)境并未改善，經(jīng)濟依然處于下行周期中。從2022年全年CPI和PPI的當月同比變動來看也符合上述論調(diào)，出口、投資、消費都不容樂觀。

整體上，經(jīng)濟會議對明年經(jīng)濟復蘇是處于樂觀態(tài)度的，會議指出我國經(jīng)濟“韌性強、潛力大、活力足”，各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。為了實現(xiàn)經(jīng)濟上的復蘇，會議也針對壓力提出了對癥的發(fā)展方向，即文章開頭提到的“擴大內(nèi)需”、“產(chǎn)業(yè)升級”與“預期修復”，為未來一年大類資產(chǎn)配置給出了方向。

在內(nèi)需方面，會議強調(diào)要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，增強消費能力、改善消費條件、創(chuàng)新消費場景等，并提及了“住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務”等明確的消費場景，提出通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。結合近期的政策調(diào)整來看，擴大內(nèi)需的主要落點將在疫后消費復蘇和房地產(chǎn)政策調(diào)整，能夠有效且快速地對經(jīng)濟復蘇形成支撐。

產(chǎn)業(yè)升級是我國自“十九大”以來一直致力于落實的方向，是中國經(jīng)濟從低端制造業(yè)向高端制造業(yè)過渡的主旋律。本次中央經(jīng)濟鞏固會議指出，要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策的實施方向，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育壯大，并提及要在落實“碳達峰、碳中和”目標任務過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術的研發(fā)和應用推廣。

而在預期修復方面，中央經(jīng)濟工作會議認為修復經(jīng)濟的根本核心就在于扭轉社會的弱預期，無論是防疫政策的調(diào)整對餐飲、出行旅游的利好，還是房地產(chǎn)企業(yè)交付、債務方面的負面預期，盡可能地使未來的不確定性減弱，就能夠起到改善市場主體預期的效果。其中，有關明年的經(jīng)濟增長預期將是第一個關鍵，明年政府將恢復5%的增長預期，以表示自身對經(jīng)濟前景的樂觀。

值得一提的是，在產(chǎn)業(yè)升級部分中，會議提及了有關數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，提出在針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管上，需要從過去的反壟斷、防止資本無序擴張轉為依靠更加清晰的法律和監(jiān)管規(guī)則來維護市場環(huán)境。對過去一年持續(xù)承壓的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括美團（03690.HK）、京東（09618.HK）、拼多多（PDD.US）等提供大量就業(yè)崗位的公司，有望在新的政策環(huán)境中迎來好轉。

02

消費權益市場估值修復進行時

2022年年初以來，中國相關的股市持續(xù)表現(xiàn)不佳。截至12月16日，恒生指數(shù)、滬深300和納斯達克金龍中國指數(shù)年初至今分別累計下跌15.9%、19.9%和 21.9%，年內(nèi)兩個谷底分別出現(xiàn)在3月中旬和10月下旬。11月以來，上述指數(shù)均迎來了實質性的反轉行情，盡管近日有所回落，但在11月整月分別回升26.62%、9.81%和42.13%，回升明顯。

從估值角度來看，當前中國權益市場整體估值尚處于較低的水平。滬深300指數(shù)的前瞻市盈率為12.4倍，低于13.5倍的過去三年歷史中值。恒生指數(shù)前瞻市盈率為10.4倍，也低于10.9倍的過去三年歷史中值。MSCI中國指數(shù)前瞻市盈率為11.7倍，顯著低于12.8倍的過去三年歷史中值。納斯達克金龍中國指數(shù)的前瞻市盈率為20.4倍，遠低于27.3倍的過去三年歷史中值。

結合上述的分析來看，當前景氣弱勢的資產(chǎn)主要還是集中于互聯(lián)網(wǎng)、消費、地產(chǎn)等，并順著產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游景氣。宏觀政策可以扭轉景氣弱勢資產(chǎn)的方向，雖難重回高光，但估值仍基于弱勢基本面，有望迎來一定的修復預期。而疫情政策的調(diào)整是近期影響最大的催化劑。隨著疫情管理進一步優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟有望迎來有效修復。

以港股市場來說，受益于經(jīng)濟活動反彈的行業(yè)包括旅游、酒店、線下消費、醫(yī)療、黃金珠寶等產(chǎn)業(yè)。在歲末政策定調(diào)“擴大內(nèi)需”的方向后，結合春節(jié)行情，上述行業(yè)四季度有望在業(yè)績上迎來顯著增長。而盡管地產(chǎn)行業(yè)受益于“三支箭”政策利好，但在當前整體基本面趨弱的背景下能起到的效果會較為有限，可以期待在年報季時間窗口時期地產(chǎn)股的表現(xiàn)。

從時間區(qū)間來看，從防疫政策放松到生產(chǎn)生活回到正軌需要數(shù)個月的時間，反映到財務報表上需要的時間或許更長，因此相關資產(chǎn)在初期上行的動力以情緒修復為主。隨著經(jīng)濟的復蘇，估值修復和基本面向好會同時體現(xiàn)在股價表現(xiàn)上，從而使得指數(shù)估值出現(xiàn)均值回歸，甚至超出均值。但需要注意期間外部影響因素的沖擊，若新冠疫情進一步惡化，或是政策支持不及預期，均有可能打斷中國市場估值修復的進程。